来源：上海申银万国证券探究所有限公司一、申万重申AI 产业链重拾强势“四步走”推演：1． 超跌反弹出现，宏源还需基础面探究有效性恢复。等待2． 二次探底，悲观行稳致远正常可能再发力，持仓出清财经悲观持仓加高效出清。新浪新浪3． 26 年三季报，申万业绩消化估值初步到位，宏源还需业绩高增对股价的等待协助力恢复。4． 重磅产业催化兑现，悲观AI 产业趋势凝聚新共识。持仓出清财经目前，新浪新浪AI 重拾强势走出了“首先步”，申万市场最初反映AI 下一时期行情的宏源还需线索推演，国内AI 链和小微盘成首先占优。等待但现时期，流动性负循环仍未充分，电子通信持仓收益回归盈亏平衡线附近，短期可能就有抛压兑现。只有走完“第三步”才是出清时刻，科技行情的题矛盾将完善回归基础面。算力通胀资产同样存在基础面担忧。美韩利润再分配压力客观存在，美国CSP 龙头供应链政策梳理扩大化是合理担忧。同时，部分算力通胀资产，供给瓶颈被打破。因此，流动性状况可能高效高效出清，超跌反弹随之延续。而重新挑战前高，还需基础面担忧缓和 + 产业趋势凝聚新共识。AI 产业趋势行情回归，大概率是一个中期流程，市场对节奏的预期仍有待放缓。等到“第三步”走完，流动性负面意义出清，科技行情的题矛盾重回基础面。而基础面端，算力通胀资产同样存在有待化解的隐忧：AI 算力链，美韩利润再分配（韩国存储和美国CSP 龙头的利润再分配）压力客观存在。而产业链上，中国权重较大的环节，暂时还不存在直接供应链梳理压力。但CSP 龙头面对现金流压力，最后扩大供应链梳理范围是合理担忧。而这部分担忧，需产业积极信号来缓和，例如，CSP 龙头AI 云的盈利能力维持高位，且现金流压力、融资压力有缓和。同时，部分算力通胀资产，壁垒被挑战，供给瓶颈被打破，中期价格和盈利能力预期正在下修。处理这部分状况，似乎只能依赖于，AI 产业趋势重点发展，新共识形成。因此，AI 产业趋势行情回归，大概率是一个中期流程。短期市场对之后节奏的预期仍偏快，之后大概率有一个节奏预期放缓的流程。二、短期超跌反弹，科技基础面探究的有效性初步回归。市场关注国内AI 链、小微盘成为中期领涨方向。在我们看来，中期掩护短期，国内AI 链和小微盘短期反弹领涨更选定。非科技赛方式方向，关注医药生物、贵金属、工业金属和基础化工的机会。中期，AI 产业链大波段上涨重启仍需时间，科技微观结构状况消化、基础面扰动引发调整的时期，高股息资产可能反复有机会。后续提示，中证800 指数权重 – 26Q2 公募基金持仓权重，可能是寻找高股息资产的有效思路，题关注银行、非银金融、食品饮料和公用事业。大波段行情延续，大概率还是科技领涨，但行情会自然更百花齐放：科技内部会更百花齐放，国内AI 链机会同样充足。市场整体也会更百花齐放，科技领涨，有景气改进线索的其他非科技方向也有不过对收益。风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP责任编辑：郭栩彤